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信用贷双面夹击,等级利差重估进入倒计时



今年以来,在票息策略驱使下,信用贷相对受到机构青睐,尽管流动性环境并不友好,信用事件仍时有发生,但信用利差始终维持在较低水平。然而,临近年末,利率产品不断阴跌,利率风险的积累已令信用债的特立独行饱受质疑


同业存单利率持续上行,对信用贷走势构成直接冲击,再考虑到信用债在信用资质、流动性层面存在劣势,且当前利差保护不足,信用贷收益率仍存上行压力,尤其是大资管新规对中低等级债的影响不容小觑,未来等级分化或加大,等级利差重估或已进入倒计时。


10月以来债券市场持续走弱,收益率屡创本轮调整新高,近期以国开债为代表的政策性金融债更是上演集中止损与踩踏,收益率扶摇直上,10年期国开债收益率已逼近5%


在这一轮调整中,信用贷一度表现出了很强的抗跌性,致使信用利差持续收缩,利率风险的积累本已令信用债的特立独行饱受质疑,再加上最近负面信用事件不少,市场对信用贷调整压力的认识更趋一致。自本月中旬以来,信用贷与利率债下跌同步性逐渐增强,部分等级信用利差开始主动走阔。


今年债券市场延续走弱,资本利得机会难觅,机构普遍采取票息策略,在负债压力和收益目标驱使下,信用贷更受到配置力量的青睐,加上利率上行对供给产生反作用,信用贷供给压力不如利率债那般明显,而相对更弱的流动性也使得信用贷利率波动对各类因素影响不太敏感,反映存在滞后性,因此在一定时期内表现出抗跌性,收益率波动弱于以国开债为代表的利率贷。然而,面对近期无风险债券收益率持续大幅上行,信用产品面临的利率风险不可回避,利差过低、保护不足的问题愈发突出,终究不能独善其身,信用贷后续调整压力仍然较大。


综合各方分析来看,贴息猫有必要提醒大家经过近期上行后,信用贷绝对价值和相对价值得到一定提升,尤其是中短端配置价值已不差,但年底各类机构面临负债和考核压力,配置需求非常有限,而当前利率风险犹存,加上信用贷在流动性和信用风险层面存在劣势,短期需求转弱迹象比较明显,仍将面临调整压力。

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